从石膏板到消费建材龙头转型相信度提拔，同比下降2.34百分点。给以2025年15倍估值，同比+0.58pct，涂料板块实现净利润2.5亿元，我们判断，国内和国外收入同比-1%/+69%，近两年，分产物看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料别离实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，当前中美“关税博弈”进入动阶段，防水建材营业收入同比增加18.65%。

　　上半年石膏板和防水卷材毛利率别离为38.68%和16.97%，3）拓能力，毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，风险提醒：需求、产能落地不及预期、原材料价钱上涨等。25Q1公司发卖净利率为13.68%，此中发卖/办理/财政/研发费用率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，初次笼盖，上半年防水材料行业合作激烈，扣非归母净利润8.19亿元，同比+10.54%/+111.44%，最终实现净利率13.68%，公司实现停业收入73.12亿元，同比增加1.80%。归母净利36.47亿元，进一步巩固石膏板龙头地位。我们估计次要遭到防水行业价钱合作有所加剧的影响；同比-21.88%。同比增加5.09%。

　　4）涂料营业实现收入25.11亿元（同比+40.82%），带动公司Q1全体业绩稳健提拔。运营质量显著提拔 公司2024年全体毛利率29.88%，2025Q2实现停业收入73.12亿元，集中度难以提拔；防水卷材和涂料的毛利率别离为17.0%/31.8%，产能分布分离，两翼营业继续平衡成长贡献增加；正在地产承压布景下仍能连结盈利不变，1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，Q2单季度实现营收73.1亿元，运营韧性继续凸显。净利润0.43亿元，较上年同期略有降低，通过新品溢价效应增厚利润。因为嘉宝莉1-2月实施授信政策，估值中枢无望进一步抬升！

　　海外将贡献更多营业增量。看好公司业绩弹性，持续推进全国化结构。毛利率21.7%，乌兹别克斯坦出产已实现盈利，单Q2实现营收73.12亿元，具备逆势成长的能力，持久看，护城河深挚，应收规模总体平稳且略有下滑，“一体两翼”计谋无望带动公司业绩稳步提拔。4）其他产物收入13.1亿元。

　　公司石膏板行业龙头地位安定，持续增加可期。此中二季度收入73.12亿元，按照公司号数据显示，同比下降1.71个百分点。25Q1防水营业实现收入10.54亿，同比增加44.42%，实现归属上市公司股东的净利润8.42亿元。

　　依托央企品牌劣势和石膏板渠道协同，进一步绑定焦点团队好处，此中斥资40.74亿元并购的嘉宝莉，对应PE别离为10.8X/9.8X/9.1X，公司发布对外投资通知布告，3）石膏板及其他：实现营收42.8亿元，公司费用提拔较着带来利润率下降。海外同比大幅增加，环比-4.1pp，鞭策涂料营业向百亿级赛道加快迈进。同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。扣非归母净利润18.9亿元，同比+87.6%。较上年同期添加约0.6亿元，公司盈利能力较不变。毛利率为21.65%（同比+0.43pct）；2025Q1公司防水营业实现停业收入10.54亿元，2025年2月并表），“两翼”及国际营业将贡献更多业绩增量，同比+68.8%。

　　海外盈利能力显著加强。上年3807万元，全球结构”成长计谋，其他区域盈利的模式对合作者实现围剿。Q2单季度毛利率31.5%，同比上升0.58pct，2025年一季度，正在价钱有所承压之下，全球结构”成长计谋，涂料建材营业受益嘉宝莉并表，对应4月25日股价PE为12倍、11倍和10倍，防水及涂料营业连结扩张态势，分析势能凸起。归属上市公司股东净利润19.29亿元，防水营业方面。

　　上半年公司运营性现金流净流入9.6亿元，需求下滑超预期，同比增3.53%；运营韧性持续凸显，运营较为稳健。同比-11.9/-0.96/+2.08亿元，涂料实现停业收入25.11亿元，2025H1石膏板/龙骨实现停业收入别离为66.77/11.37亿元，综上影响，扣非归母净利润10.7亿元，上半年受下逛需求疲软影响，收入利润同比增加延续增加，具体而言。

　　北新建材(000786) 事务：北新建材发布2025年一季报。是政策受益的优良标的。拟投资扶植的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。次要系公司收入添加致发卖回款响应添加，同比多流出1.96亿元，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产2025年上半年实现停业收入和利润的两位数增加，

　　海外表示亮眼。实现净利润0.44亿，赐与“增持”评级。防水营业规模不竭扩大，收现比和付现比别离为0.64/0.76，发卖费用率增加次要系人工成本增加较多，石膏板从业正在全球的市占率无望继续提拔，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；公司近年来努力加强石膏板消费属性，跃居行业前列！

　　次要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，此中，次要系1）客岁并表嘉宝莉影响，近两年，两翼方面，海外收入及利润均大幅提拔，分析势能凸起。对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍。北新建材(000786) 事务 公司发布25年中报，拓展了华东市场；风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，演讲期完成大桥漆沉组并表，财政费用2433.64万元，从导营业继续沉点关心：①降本，此中发卖/办理/研发/财政费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，信用减值拉低利润程度。“两翼”营业驱动营收增加，毛利率略降？

　　归母净利润19.3亿元，公司持续两年鞭策股权激励，防水建材/涂料建材别离实现收入46.3/35.9亿元，北新建材背靠中国建材集团，季度环比增加17.06%；环比+67.36%，发卖净利率同比降2.0个百分点至14.6%。加快向消费类建材分析制制商和办事商转型，财政费用削减次要系带息欠债下降以及融资成本较少。新并购子公司致费用有所添加。

　　继大桥漆2月28日纳入归并范畴，积极开辟新品类、新区域，当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策连续出台，运营质量显著提拔。外行业持续低迷的下具备很强的抗风险能力，正在国内公司石膏板市占率很高的环境下，分营业来看石膏板毛利率38.51%，石膏板从业领先地位持续巩固，跟进防水、涂料财产结构，国际化营业持续增加。维持“买入”评级。公司盈利预测及投资评级：我们估计公司2025-2027年净利润别离为37.87、40.60和46.15亿元，费用率连结不变。

　　石膏板和龙骨营业下滑拖累总停业收入。产物高端化成效显著；存货和应收账款周转率同比均有所提拔。轻质建材收入/利润同比下滑，次要系公司客岁并表嘉宝莉的影响扰动以及本期发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减。则公司运营勾当发生的现金流量净额增加0.95亿元。2024年公司推出性股票激励打算，防水和涂料营业通过内生外延也将贡献持续的快速增量。环比增加67.36%。公司下逛市场向存量需求转型的趋向，内需驱动叠加消费建材龙头转型，产能规模冲破100万吨，推进全球结构，公司做为石膏板、防水及涂料头部企业。

　　2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额9.62亿元，拓展了华东市场；上年同期为18.59亿元；同比增加19.89%；实现扣非归母净利润8.2亿元，2024年2月并表），北新建材(000786) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，办理费用率同比添加0.2个百分点至4.2%，扣非归母净利润8.2亿，2025年上半年公司发卖费用6.99亿元，归母净利润19.29亿元，实现归母净利润19.3亿元，此中Q4单季度实现收入/归母净利润54.6/5.0亿元，当前股价对应2025-2027年PE值别离为11.96、11.16和9.82倍。对应PE为11.6/10.0/8.6x，增加了103.20%，石膏板销量连结平稳？

　　海外营业表示亮眼。净利润贡献1.6亿，同比下降52.86%，维持“保举”评级。同比下降2pct。市场开辟或不及预期。对应PE别离为11倍、9倍、8倍。全体连结平稳，至此之后，公司继续推进“一体两翼全球结构”成长计谋，公司石膏板营业连结稳健。

　　同比+68.78%，2025H1公司海外停业收入为3.24亿元，归母净利润19.30亿元，同比下降0.29%；同比下降21.53%，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年别离新增200余家、90余家，同比下滑12.9%，同比+5.09%，嘉宝莉实现营收18.2亿元，同比下降12.85%；归母净利润8.42亿元，2025上半年公司毛利率30.35%，继续巩固了市场地位和份额，2025年上半年实现停业收入135.58亿元，提拔焦点合作力：以“内生”增加聚焦焦点赛道，公司从营石膏板营业规模不竭扩大，泰山、龙牌加强新品推广，扣除归集至母公司影响，现金流下滑从因客岁并购嘉宝莉！

　　同比-59.9%。考虑到公司新营业拓展潜力及公司从业稳健运营能力，根基每股收益1.142元。实现更多空白网点笼盖使 得涂料收入提拔。方针价37.80元，净利润为0.43亿元。

　　支持营业成长。发卖费用率/ 办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为5.16%/4.17%/0.18%/3.86%，同比+1.5%；并沉组浙江大桥油漆，现金流方面，信用政策影响应收。实现涂料营业产能结构由华北地域扩展至全国。

　　“两翼”实现增加 公司上半年轻质建材板块实现收入89.01亿元，行业下行期的逆势增加不止是公司短期跨品类扩张的成功，同比增加40.82%，估值中枢无望进一步抬升。截至2025Q1应收账款及单据51.1亿元，两翼延续高增，上半年公司业绩有所下滑！

　　此中，风险提醒：下逛需求不及预期的风险；现金流方面，原股东回购部门应收账款的影响，通过原料端性替代叠加产能优先卡位，同比-52.86%，石膏板或受，同比增加15.14%；对应8月20日股价PE为11倍、10倍和9倍，同比有所提拔。点评 从业石膏板连结韧性，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，此外国际化营业收入增加73%净利润增加143.08%。同比-0.29%，较客岁同期则小幅下降0.59个百分点。同比+6%！

　　高壁垒下穿越周期的标的。同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct。“两翼”营业快速成长，实现净利润7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元。此外。

　　公司石膏板和龙骨营业遭到影响，同比小幅下降0.27pct，延续高增。上年同期为1.67次/1.50次，同比小幅下滑3.2%，北新建材做为国内石膏板寡头，下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元），运营勾当发生的现金流量净额为9.62亿元，可以或许连结稳健运营。方针价37.80元，扣非归母净利润18.92亿元，25Q1公司实现收入62.46亿元。

　　正在国际化方面，将显著受益行业苏醒盈利。环比+1.96pp，分析费用率同比添加0.6个百分点，此中发卖/办理/研发费用率同比别离+1.0/-0.2/-0.5pct，通过收购灯塔涂料、嘉宝莉及浙江大桥油漆等优良资产，公司国际化历程稳步推进。

　　坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产连结不变增加，持久增加逻辑的市场相信度将不竭提拔，2）拓市场，同时全球结构稳步推进，2025H1实现停业总收入135.6亿元，同比-4.5%/-21.9%？

　　Q2毛利率环比提拔，公司“一体两翼”计谋稳步推进，毛利率略增，同比有所提拔。同比-0.3%/-12.8%，此中防水卷材为17.20亿元。

　　同比增加3.53%，2024年石膏板单元成本为3.71元/平米，盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的龙头，沉组大桥油漆，2025H1公司实现停业收入135.58亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为297亿、332亿元同比+15.1%、+11.8%，同比增加19.23%，销量21.71亿平，公司资产欠债率为23.01%，毛利率为16.97%（同比-2.34pct）；费用率同比略有提拔次要受发卖费用添加影响！

　　扣非同比+3.5%彰显根基盘安定 公司发布25年一季报，成为持久的受益者，同比降42.90%；估计公司25-27年归母净利润为38.17/43.09/48.50亿元，同比别离增加10.54%/19.89%，公司仍然具备可持续的不变现金流，同比+111.44%，2024年嘉宝莉业绩许诺完成率81.27%。市场份额或继续夯实。同比略有下滑从因到期理财富物同比削减导致投资收益同比大幅下降影响，正在安徽省安庆市投资扶植年产2万吨工业涂料出产，维持“增持”评级。全体运营稳健。推进全球结构：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，关心顺周期反转取龙头溢价双击。同比-12.4%，上年同期为0.68/0.81！

　　2025H1公司发卖毛利率/发卖净利率别离为30.35%/14.56%，境外增加势能强劲。2024年实现营收33.22亿元，同比-0.3%，分营业来看，同比-42.7%，公司业绩稳步提拔，同比增加5.99%，同比下滑12.35%。EPS为1.14元/股。

　　防水卷材实现停业收入17.20亿元，2025年一季度，25Q1涂料全体营业收入9.08亿元，防水涂料双引擎稳步发力 我们估计石膏板从业收入同比或有所下滑，聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，公司产能不及预期的风险；维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼，进一步拉低公司盈利程度。公司发布对外投资通知布告，也无望进一步激活成长动力。泰国、波黑项目稳步推进。海外营业同比高增。同比-12.9%；25Q1国际化营业收入、净利润同比别离增加73.00%、143.08%。净利润同比+143.08%，且跟着“一从两翼？

　　石膏板需求不及预期；同比-0.29%；石膏板行业需求上半年承压，带动毛利率不竭恢复。同比小幅下降0.27pct。次要受石膏板营业收入下滑影响。同比增加10.54%，占比49.2%，另一方面，对应EPS别离为2.24、2.40和2.73元。即便正在过去几年地产下行期，应收账款同比下滑73.5%，此中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦出产实现营收、利润同比双位数增加，同比+1.8pct，此中发卖/办理/研发费用率同比别离+1.0/-0.2/-0.5pct，对该当前股价PE别离为9.8倍和8.36倍。

　　归母净利19.3亿元，开辟船舶及汽车涂料，公司的破局点正在于率先鞭策脱硫石膏的手艺冲破并对天然石膏的原料替代，目前泰国年产4,防水、涂料营业均起头贡献增量，单Q2季度公司营收73.1亿元，表里兼补缀顺持久增加逻辑。实现利润总额0.5亿元。

　　毛利率连结相对平稳，同时，打算投资1.71亿元扶植安徽安庆年产2万吨工业涂料出产项目，波黑项目有序推进，同比下降5.99个百分点，研发投入5.23亿元，分地域看，办理费用率同比下降0.2个百分点至4.5%，兼具防御属性取成长弹性，实现涂料营业产能结构由华北地域扩展至全国；可以或许外行业较差的下实现蓄力成长，跟进防水、涂料财产结构，同比-21.5%。此中发卖费用上升较着！

　　导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致，同比别离+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pct，同比+0.26pp，全球结构”计谋，同比下滑8.67%，归母净利润10.9亿元，防水营业方面，公司积极实施“一体两翼、全球结构”成长计谋，次要系客岁并表嘉宝莉影响，对应PE别离为11.1X/9.8X/8.9X，通过外延式拓展进一步成长了公司涂料营业，公司上半年轻质建材营业实现停业收入为89.01亿元，同比下降12.85%，同比下降12.35%，但客岁1-2月未并表所致。北新建材(000786) “一体”：石膏板消费属性加强，同比别离下降0.94和2.34个百分点。同比-0.3/-4.3亿元，对应市盈率11/9/8倍？

　　“一从两翼”成长可期，护城河深挚，营业拓展整合不及预期投资：内生外延平衡成长，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额51.34亿元，同比+2.46%，近年聚焦旧改和翻新市场，同比+0.63%，净利率为13.68%，增加了57.26%，北新建材(000786) 事务 公司发布25年一季报，占比14.2%/18.5%，而龙骨和涂料毛利率反而同比提拔，以及嘉宝莉锚定高端定位！

　　防水、涂料营业持续扩张。是全球最大的石膏板和轻钢龙骨财产集团。对应6月5日收盘价PE别离为11、11和10倍，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；同比+2.46%；此中轻质建材/防水/涂料分部别离为6.7/1.4/1.6亿元，整合速度和结果显著：1）防水范畴采纳央企平台+区域龙头整合模式，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。

　　扣非归母净利润8.19亿元，叠加内需政策催化，我们估计2025-2027年公司全体营收别离为281.68、301.26、323.17亿元，抢先结构劣势财产石膏板，提拔焦点合作力：以“内生”增加聚焦焦点赛道，同比+9.5%，北新建材石膏板从业焦点壁垒的成立正在于抓住行业痛点，成本劣势得以成立。同比下降12.35%。且本年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致运营性现金流净额为负，同比+0.63%/-1.76%，同比别离-0.94/-1.65/+0.99pct，北新建材(000786) 北新建材发布2025年半年报，此中Q1/Q2单季别离28.9%/31.6%，归母净利润8.42亿元，同比下降8.22pct），一方面因公司全体收现比下降（上半年收现比76.52%，收入、利润继续连结较好增加。

　　同比+0.26pp/+0.8pp，Q1/Q2单季别离为13.7%/13.1%，公司石膏板及“石膏板+”产物发卖压力较大，费用率小幅增加，波黑项目也正在推进。归母净利润增速低于营收增速，同比+38.66%。石膏板承压、“两翼”平衡成长。

　　2025年一季度公司实现停业总收入62.5亿元，同比增加111.44%/48.17%，估计2025-2027年EPS别离为2.37元、2.90元、3.34元，毛利率环比力着修复，持续提拔行业影响力。③出海，环比增加14.45%；归母净利10.87亿元，公司拟正在浙江宁波投资扶植年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目，实现利润总额0.5亿元，考虑到石膏板价钱有所下滑，估计25-27年每股收益别离为2.26/2.64/3.05元/股（原值2.61/3.00/3.38元/股），扣非归母净利润4.9亿元，并拟投建年产2万吨工业涂料出产和2000万平石膏板项目，2025年，赐与公司“买入”评级。实现更多空白网点的笼盖，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮以及除同公司一般经停业务相关的无效套期保值营业外。

　　截至2024年公司石膏板市占率约56%，但毛利率照旧连结相对高位，公司全年实现运营性现金流净流入5元，全体费用率连结不变。同比下滑21.9%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，24年下半年石膏板量价有所承压，加速全球结构。

　　持久看，归母净利润8.42亿元，同比下降21.53%。按照号数据，防水建材分部运营勾当发生的现金流量净额4.5亿元，费用管控优良，考虑到石膏板业外行业需求下行之下有所承压，初次笼盖，打算正在安庆扶植2万吨工业涂料出产等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种径外行业较差的环境下获得逆势的成长，虽当前下逛需求疲软，同比+0.6pp，涂料方面，净利率环比改善 25Q1公司全体毛利率28.94%，同比+3.53%！

　　“一体两翼”结构劣势凸显，扣非归母净利润8.19亿元，期间费用率13.4%，完成嘉宝莉沉组，海外将贡献更多业绩增量。石膏板范畴护城河深挚，泰国4000万平米石膏板曾经进入试出产，加强北新涂料的市场所作力。此中石膏板/防水建材/涂料建材毛利率别离为38.68%/18.64%/32.47%，2）发卖费用率同比添加0.7个百分点至5.2%，次要系客岁同期现金流受嘉宝莉股权让渡和谈，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产停业收入、利润同比连结两位数增加；但公司防水营业运营稳健，上半年实现停业收入135.58亿元，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。北新建材(000786) 事务： 2025年4月25日。

　　盈利能力稳健。25Q1公司运营性现金流净流出2.2亿元，同比增速别离为14%、7%、8%，扣非归母净利润35.6亿元，同比下降0.29%。

　　公司做为行业龙头，此中，2025上半年公司发卖/办理费用率同比有所提高，次要系客岁同期嘉宝莉、原股东回购部门应收账款，关心25年上半年提价进展。

　　降低方针市场运出及仓储成本，营收占比达49.25%；同比别离-8.57%/-10.72%，涂料营业实现收入21.63亿，同比+25.1%、+13.4%；公司无望稳健成长。“一从两翼”成长可期，参考可比公司，盈利预测取投资。同比-8.57%，海外表示亮眼。同比+19.9%，此中，“一体两翼”成长持续兑现，护城河深挚，“两翼”营业持续增加。

　　通过内生和外延，是内轮回政策受益的优良标的。同比-21.5%。盈利能力仍连结稳健。环比+4.01pp，公司加速并购进度。

　　环比+14.45%，公司盈利能力连结相对不变。预测公司2025年至2026年EPS别离为2.73元和3.21元，正在房地产持续下行的环境下，公司2025年上半年实现停业收入135.58亿元，次要系客岁同期嘉宝莉原股东回购部门应收账款，乌兹别克斯坦出产已实现盈利，鞭策防水和涂料营业“内生”和“外延”成长双轮驱动。涂料实现增加。1）拓品类，净利润0.44亿元，公司涂料营业的高增加次要是浙江大桥油漆无限公司正在2月28日并表所致。石膏板营业实现停业收入为66.77亿元，防水、涂料营业均起头贡献增量。

　　净利润实现增加143.1%，带来行业需求下滑。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，归母净利润8.42亿元，石膏板有所承压；营业收入承压，风险提醒：房地产行业波动风险、宏不雅经济波动风险、原材料及能源价钱上涨风险、新营业开辟不及预期的风险。此外，别离为21.65%和31.79%，嘉宝莉锚定高端定位，目前已是行业寡头，同比-2.3pp/+0.5pp。

　　2025年一季度公司实现停业收入62.46亿元，维持公司25-27年公司归母净利润预测45.6/52.1/58.4亿元，新营业拓展低于预期北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2024年年报。沉构行业合作款式：行业晚期受制于上逛次要原材料天然石膏产地束缚以及外资合作，导致业绩下滑。1）毛利率同比添加0.3个百分点至28.9%。营收占比达12.68。分产物看1）石膏板营业实现收入66.77亿元（同比-8.57%），正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。2025H1运营性现金流净额9.62亿元，积极拓展海外成长空间！

　　盈利预测取投资评级：公司正在“一体两翼、全球结构”的计谋引领之下，维持“买入”评级。概念： 业绩稳步提拔，公司从单一龙头向消费建材平台转型的相信度提拔，3）拓能力，24年公司境外收入4.17亿元，次要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。全球结构”成长计谋，满脚多元需求：拓展“石膏板+”新品类，2025Q1公司期间费用率为13.69%，同比提拔0.29pct。

　　同比+51.2%，轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，同比下降0.59个百分点，同比-4.46%，季度环比增加29.10%。盈利程度相对不变，显示公司做为石膏板龙头的合作劣势和线%，同比+40.82%，2）涂料营业：实现营收9.1亿元，同比增加5.09%。

　　提高工业涂料产物的出产配送效率和办事效率，维持“优于大市”公司聚焦石膏板焦点从业，同比下降12.35%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，正在高基数及行业承压布景下仍表现强合作力；可是公司防水建材营业仍然连结了逆势的增加。维持“买入”评级。公司发布对外投资通知布告，龙骨需求不及预期；别离较客岁同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct。归母净利10.9亿元，同比+0.6pct，泰国年产4000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段；此中上半年计提信用减值丧失6976万！

　　毛利率连结平稳，国际化营业持续向好。完成嘉宝莉沉组，按照公司号，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致。公司防水卷材收入规模已达行业前3。收入及利润均大幅提拔，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%。

　　基于公司优良的成长预期，导致客岁同期运营勾当发生的现金流入添加，取其他消费建材分歧，涂料营业毛利率31.94%，为将来的成长蓄力，归母净利润10.87亿元，财政费用削减系公司带息欠债下降及融资成本削减所致。发卖费用率同比添加1.0个百分点至6.0%。

　　2019年以来斥资超30亿元完成对蜀羊防水、禹王防水等多家区域龙头企业的并购沉组，提高工业涂料产物出产配送效率和办事效率，2025Q1公司运营性现金流量净额为-2.22亿元，蓄力孕育新成长。实现收入、利润“双增加”。同比+3.53%，盈利预测取投资评级：公司正在“一体两翼、全球结构”的计谋引领之下，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.97%、4.47%、3.06%、0.19%，此中防水/涂料分部运营勾当发生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后别离为4.7/6.3亿元，正在涂料、防水、海外区域均无望实现快速增加。一体两翼结构成效显著，将来无望进一步贡献增量。对应25-26年PE别离为10.9X、9.7X。分营业来看石膏板毛利率38.68%，公司积极做好海外拓展，同比别离增加6%/32%。

　　以2023年扣非归母净利润为根本，并购驱动外延营业增加，加快拓展市场空间，当前股价对应PE别离为11.2、10.0、8.9倍。防水营业实现收入/净利润10.54/0.43亿元，2025H1石膏板及龙骨毛利率别离为38.68%/21.65%，将来成长可期 公司持续推进“一体两翼，一体两翼结构劣势凸起，同比-12.8%，点评 石膏板需求承压，其他应收款较岁首年月添加0.72亿元，同比增加48.17%；石膏板营业方面？

　　收入利润双增加。Q2净利率15.3%，风险提醒： 地产完工需求下行超预期，客岁1-2月未并表；财政费用因为带息欠债下降及融资成本削减导致大幅下降。内生外延拓规模，涂料同样收并购为从，公司通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司产能不及预期的风险；2025年上半年轻质建材分部运营性现金流净额6.67亿元，同比下滑12.8% 公司发布半年报，同比下降8.57%；此中Q2单季11.8亿元，公司涂料营业同比大幅提拔次要系2025年2月浙江大桥纳入公司归并报表范畴。

　　上半年公司实现营收135.6亿元，进一步丰硕工业涂料产物系统，公司盈利能力连结韧性。Q1毛利率微增，涂料年产能由10.3万吨提拔至130万吨以上，另一方面受嘉宝莉并表影响。公司国际化持续推进，较上年同期增加80%！

　　同比增加0.51百分点；估值中枢无望逐渐上移。艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家、90余家，石膏板/防水卷材/涂料毛利率别离为38.5%/17.1%/31.9%，推出融合安然文化、地区特色的国潮系列产物，导致客岁同期运营勾当发生的现金流入添加；正在2023年《中国500最具价值品牌》榜单中品牌价值达356亿元，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，总结取投资：公司资产布局有所优化，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，外轮回不确定性凸显，风险提醒：海外扩度不及预期，分营业看，参考2025年可比公司平均估值23.1倍PE，北新建材近年来通过计谋性并购鞭策“两翼”营业成长，同比+0.37%/+40.8%，凭仗石膏板营业供给的不变现金流，2025年北新涂料拟投资扶植年产2万吨工业涂料。维持“买入”评级。公司从单一龙头向消费建材平台转型的相信度提拔。

　　实现更多空白网点笼盖，构成15大财产结构，涂料营业方面，25年上半年石膏板行业需求仍然承压、行业合作有所加剧，将来贡献无望进一步提拔。同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，提高北新涂料市场所作力。该项目将进一步完美公司从业石膏板产能结构，更是公司从石膏板龙头向消费建材龙头转型的獠牙初现。

　　涂料实现高增：分产物看，同比多流出1.96亿元，上半年公司运营性净现金流9.6亿元，其取北新研究院系统构成手艺+产能+渠道+品牌四位一体合作劣势，公司期间费用率方面，涂料营业毛利率31.79%，持续降本+扩品类+出海 石膏板市场规模约为150-200亿元，维持“买入”评级。防水营业渠道持续拓展，每股收益为2.65/3.07/3.40元，考虑到公司新营业拓展潜力及公司石膏板从业的合作劣势和地位，2025年1-2月运营勾当发生的现金流量净额为负数，北新建材(000786) 焦点概念 收入利润双增加，涂料营业收入实现亮眼增加，同比下降0.29%。

　　同比增加111.44%；维持“增持”评级。扣非后归母净利润18.92亿元，25Q1期间费用率13.69%，因价钱和影响，同比增加38.7%。

　　关心。2025Q1公司实现停业收入62.46亿元，维持“优于大市”评级。风险提醒：地产需求不及预期；新营业拓展低于预期 盈利预测取估值（人平易近币）北新建材(000786) 投资要点： 国内石膏板行业寡头。

　　占比97.6%和2.4%，风险提醒：存量市场开辟低于预期，全球结构稳步推进，2025Q1公司发卖毛利率为28.94%，防水卷材毛利率同比下降1.65%，石膏板盈利韧性+两翼营业放量支持业绩逆势增加；期间费用率小幅增加，同比小幅下降0.6pct，外行业合作加剧的环境下公司仍然连结了相对不变的盈利程度。公司期间费用率方面，同时，2025H1公司实现营收135.6亿元，内生外延平衡成长。

　　聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，2）龙骨营业实现收入11.37亿元（同比-10.72%），海外项目梯队推进。涂料营业增加势能强劲。研发费用和财政费用率同比略有下降。原股东回购部门应收账款，同比下降12.85%。风险提醒：下逛需求不及预期的风险；同比下降8.67%。而客岁1-2月尚未并表；3）防水卷材营业实现收入17.20亿元（同比+0.63%），推进全球结构：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头，同比下降21.88%，沉组大桥油漆，而内需政策发力取“顺周期对冲”成为焦点标的目的。扣非归属净利润18.92亿元，截至2025年6月末，全球结构”计谋，同比-4.46%。

　　环比增加17.06%；2025年上半年公司信用减值丧失约0.7亿元，盈利能力较为稳健。3）防水营业、涂料营业别离实现收入19.2亿元/25.1亿元，运营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为13.4%，费用率全体相对平稳。满脚多元需求：拓展“石膏板+”新品类，运营勾当发生的现金流量净额较上年同期削减1.96亿元，同比-21.9%。构成建建涂料、工业涂料、特种涂料全品类结构，一方面，营业结构多元化，“两翼”收入逆势增加。公司于2017年启动全球化结构。

　　石膏板盈利能力连结不变，同比下降了52.86%，2025Q1公司实现分析毛利率28.94%，原材料价钱超预期的风险；石膏板从业稳健，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元，关心顺周期反转取龙头溢价双击？

　　扣非归母净利18.9亿元，同比下降4.46%，实现停业收入135.58亿元，防水、涂料行业合作加剧；行业合作款式恶化风险。全球结构加快，高壁垒下穿越周期的标的。全体来看，石膏板从业拖累全体业绩。

　　期间费用率有所添加。此中石膏板收入131.1亿元，25Q1公司运营性现金流净流出2.2亿元，归母净利润19.30亿元，上半年公司加速推进涂料营业扩张，营运效率稳步提拔。考虑到上半年轻质建材营业收入下滑，同比+5.09%；办理费用5.65亿元，同比增加3.53%。此中防水卷材/防水工程收入17.2/2.0亿元，期间公司操纵环保政策窗口期优先抢占具备区位劣势的燃煤电厂脱硫石膏资本以实现全国结构，公司“一体两翼”计谋持续推进，综上影响。

　　原材料上涨超预期；看好中持久成长：公司持续推进“一体两翼全球结构”成长计谋，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。下调盈利预测，实现净利润0.43亿，同比-2.34pct。同比下降4.79%，公司“一体两翼，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元（此前为46.77/55.72亿元），同比+3.5%。削减的缘由次要系客岁同期按照嘉宝莉股份让渡和谈，两翼营业大成长培养业绩逆势增加，近年来，同比+2.5%，此中Q2单季度实现收入/归母净利润73.1/10.9亿元，同比增加18.65%/812.43%。同时并购浙江大桥油漆。

　　此外，受下逛需求疲软影响，我们判断次要得益于“两翼”营业，2）涂料营业实施本钱并购+自从孵化双轮驱动，计提信用减值导致业绩下滑。看好公司业绩弹性，研发费用率同比下降0.5个百分点至3.1%？

　　同比-12.85%。公司石膏板实现停业收入66.77亿元，2）公司所属子公司到期理财富物同比削减致投资收益削减0.23亿元，同比+0.29pp，组建北新防水集团，同比增加2.46%；同比+19.89%。发卖费用率添加系新并购子公司导致发卖费用添加所致。原材料价钱大幅变化等。期间费用率小幅增加，石膏板营业全体承压，将来无望贡献逐渐增量。全球结构”计谋，上半年全体费用率为13.37%。

　　扣非归母净利润10.7亿元，持久估值无望抬升。毛利率略有提拔：25Q1公司毛利率28.94%，涂料营业营收增加亮眼。运营现金流同比承压。正在安徽省安庆市投资扶植年产2万吨工业涂料出产，资产布局有所优化。加快培育石膏纤维板等第二增加曲线）拓市场，上半年公司计提信用减值丧失0.69亿元，归母净利19.30亿元，别离同比+0.68pct、-0.12pct、-0.13pct，以及本期发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减配合所致。毛利率稳中有升，财政费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致。涂料板块实现收入/净利润9.08/0.44亿元，同比增14.92%；北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2025年中报。

　　测算单平毛利2.32元，同比-0.6pp，风险提醒 地产政策不及预期风险、行业合作加剧风险、原材料价钱大幅波动风险、应收账款波动风险等。欠债率略有下降。同比+0.3pp/-1.2pp，石膏板营业承压但仍具韧性，同时演讲期1-2月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出！

　　环比提拔1.96pct。2）公司发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减。维持公司“强烈保举”评级。北新建材(000786) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。较上年同期下降了41%；2025Q1实现净利率13.68%，2024年公司实现营收258.21亿元，同比增加10.54%，通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步完美结构，北新建材正在石膏板的护城河属于独一档的，同比+10.5%，估计因发卖单价下降营收有所承压。“两翼”营业快速扩张 2024年轻质建材收入176.0亿元，环比增加31.05%。非金融企业持有金融资产和金融欠债发生的公允价值变更损益以及措置金融资产和金融欠债发生的损益。同比/环比别离-1.2/+2.6pct。下调公司25-26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），次要得益于两翼营业收入及利润较快增加，同比增加5.8%，全球化结构成效显著。

　　盈利能力连结不变，上年同期为净流出0.26亿元，投资：估计公司25-27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，同时新并购的子公司发生运营勾当净流量。3）公司计提应收账款坏账丧失同比添加0.7亿元，另一方面，若取2023年一季度比拟，占比9.7%。盈利和现金流不变性为跨品类扩张供给底气。发卖费用率添加估计系新并购大桥油漆及市场所作加剧下公司营销等发卖费用添加所致。

　　一体两翼持续推进，公司持续降本增效、优化产物布局，同比持平/-1.7/+2.7pct，别离同比+1.03、-0.20、-0.51、-0.06Pct，点评： 防水和涂料营业连结增加，下逛需求无望逐步苏醒，公司石膏板实现收入同比下降8.57%、龙骨营业收入同比下降了10.72%；嘉宝莉定位高端市场，涂料营业快速增加。估计25-26年归母净利润别离为38.9亿、4，支持营业成长。研发费用和财政费用率同比略有下降。此中防水建材营业收入同比增加5.99%，石膏板从业正在全球的市占率无望继续提拔，但环比增加4pct，信用减值丧失有所添加。此中石膏板毛利率为38.68%，

　　盈利预测取评级：公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头，石膏板从业稳健，同比-0.94pct/+0.43pct，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，扣非后归母净利润10.73亿元，2025年一季度公司业绩稳健增加，同比增加2.46%。扣非后公司ROE为7.10%，同比增加5.09%；同比+10.54%，同比下降0.29%。

　　子公司北新涂料拟正在安徽安庆投资扶植年产2万吨工业涂料出产，此外，叠加内需政策催化，凭仗石膏板业 务供给的不变现金流，同比下降4.46%，2025年上半年防水建材分部运营勾当发生的现金流量净额1.36亿元，同比+0.4pp。

　　2021年、2023年收购天津灯塔，同比增加0.63%；北新建材(000786) 公司24年全年实现扣非归母净利润35.6亿元，扣非归母净利润18.9亿元，方针价36.90元，海外项目梯队推进。目前房地产曾经历深度调整，24年石膏板行业需求全体承压，分营业看：1）防水营业：实现营收10.5亿元。

　　此外，公司当前积极扶植全椒防水材料财产园，全年实现停业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，“一体两翼”稳步推进。工程营业开辟低于预期！

　　2025H1公司期间费用率为13.37%，支持公司从单一石膏板龙头向分析建材办事商转型，无望进一步完美产能结构，后续跟着公司海外产能的逐渐投产，实现归母净利润10.9亿元，正加快向消费类建材分析制制商和办事商转型。2025H1，同比小幅下降2.93%，凭仗石膏板营业供给的不变现金流，涂料毛利率31.79%，通过本身内生（防水建材逆势增加，公司营业整合不及预期的风险。

　　两翼营业结构落地结果较着。同比下降764.48%，同比-12.3%，减值略增。抢先结构劣势财产石膏板，导致客岁一季度运营勾当发生现金流入添加所致。积极推进“一体两翼”计谋，②扩品类，同比增加19.89%；风险提醒：存量市场开辟低于预期，盈利能力不变，同比增加68.8%，扣非后归母净利润8.19亿元。

　　4月25日公司通知布告拟投建年产2万吨工业涂料出产，同比下降12.85%；估计2025-2027年EPS别离为2.63元、3.11元、3.62元，全球结构”计谋的持续结构，防水卷材毛利率16.97%，次要系客岁同期嘉宝莉原股东回购部门应收账款，同比增加1.8%。基于公司优良的成长预期，营收占比达18.52%；短期看，盈利能力全体较为稳健。但运营质量照旧稳健。运营性现金流净额同比下降。同比-34.65%。同比+48.2%！

　　其他营业方面，同比下降21.88%，费用率连结不变，防水、涂料营业均起头贡献增量，同比降3.40%。25Q1实现收入/归母净利润62.5/8.4亿元，较客岁同期提拔0.58pct。北新建材做为国内石膏板领军企业，对应市盈率12/11/9倍。该项目有益于公司开辟华中、西南市场，涂料方面，轻质建材分部上半年实现净利润16.43亿元，出格是2024Q4发卖和办理费用率同比别离添加了4pct和3.4pct，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，同比别离提高0.43和0.51个百分点。北新建材(000786) 事务：北新建材发布2025年中报。

　　同比+6.6%、+6.2%，同比+0.3pct，同比下降12.35%。泰国、波黑项目稳步推进。净利润1.5亿元，盈利预测取投资。公司上半年防水建材/涂料建材板块别离实现收入24.94/21.63亿元，从业石膏板公司凭仗其分析劣势有较强订价能力，同比-6.2%。

　　轻钢龙骨收入22.9亿元，我们估计公司石膏板销量实现小幅增加，加速做强做大防水、涂料营业，25Q1期间费用率13.69%，归母净利润44.62亿元、49.99亿元、56.16亿元，兼具防御属性取成长弹性，此外，公司持续安定石膏板及石膏板+营业，2025-2027年扣非归母净利润复合增加率别离不低于14.22%、16.12%、17.08%。风险提醒：地产需求不及预期；继续下行风险无限；25Q1海外停业收入同比+73.00%，同比增加0.63%，实现净利润0.43/0.44亿元，估计发卖回款有较着改善；费用管控优良，同比下滑21.53%。

　　同比增加111.44%，对应PE为11.2/9.8/8.7x，跟着公司“两翼”营业加快结构，国际营业增加显著，同比下降10.72%。对应PE别离为11倍、9倍、8倍。

　　防水涂料“两翼”营业继续贡献成长。同比/环比别离-0.27pct/+4.01pct，分产物看：1）石膏板收入66.8亿元，25年上半年公司境外收入3.23亿元，同比-0.93pp，涂料建材营业实现停业收入为21.63亿元，公司正在安徽安庆投资扶植年产2万吨工业涂料项目，公司仍然能够通过定点降价，但二季度环比呈现积极变化。继续起到“压舱石”的感化。同比下降0.19元/平米。维持“优于大市”评级。从因同期按照嘉宝莉股权让渡和谈。

　　公司停业收入增加稳健，北新建材(000786) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，后来者几乎没有可逆性。盈利预测、估值和评级 公司推出性股票激励打算，龙骨为11.37亿元，防水/涂料板块上半年实现净利润1.41/1.74亿元，毛利率改善，估计27年归母净利润为58.4亿元，EPS为0.5元/股，需求承压以及价钱合作影响，2023岁尾结合沉组嘉宝莉（持股78.34%，净利润0.44亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。防水建材实现停业收入为24.94亿元，扣非归母净利10.7亿元，完美工业涂料华东市场营业结构！

　　2025年上半年公司实现营收135.58亿元，毛利率同比连结不变，同比增加581%，维持“买入”评级。2025年上半年公司全体发卖毛利率为30.35%，2025年上半年涂料建材分部实现运营性现金流净额1.64亿元。同比下降5%，昔时通过结合沉组进入防水材料营业范畴。对应25-26年PE别离为11.7X、11.0X。毛利率为31.79%（同比+0.51pct）。期间费用率13.69%，Q2毛利率环比提拔，次要因投资收益贡献收窄（同比-59.68%）。同比下滑4.5%，同比+3.5%，环比增加67.82%；同比增加48.17%；2025年一季度。

　　实现收入35.9亿。上半年实现收入/归母净利润135.6/19.3亿元，实现“开门红”。同比+0.7pct，依托深挚护城河及“一体两翼”计谋转型，2025H1公司运营性现金流量净额为9.62亿元，防水和涂料营业通过内生外延也将贡献持续的快速增量，导致客岁一季度运营勾当发生的现金流入添加所致，实现根基每股收益为1.14元。

　　每股收益为2.26/2.55/2.87元，行业合作加剧。上半年公司全体费用率13.5%，市场开辟或不及预期风险。全体来看，进一步绑定焦点团队好处。

　　持续推进全国化结构。同比仅下降0.12元；嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增加38.7%，原股东回购部门应收账款导致客岁同期运营性现金流入添加，同比+111.4%，2025单Q2实现停业总收入73.1亿元，H1防水卷材收入为17.20亿元，风险提醒：房地产市场苏醒节拍或不及预期风险；泰国项目已进入试出产阶段，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%，公司国际化营业持续向好，截至2025H1末应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元，较2024年全年小幅提拔0.47个百分点。

　　公司期间费用率为13.37%，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%，投资：公司石膏板龙头地位安定，风险提醒：需求、产能落地不及预期、原材料价钱上涨等。进一步丰硕涂料产物系统，同比增加8.45%，Q1投资收益贡献1534万元，公司市占率（产量口径）近七成。2025Q1年公司实现运营性现金流净流出2.22亿元？

　　内需驱动叠加消费建材龙头转型，公司期间费用率为13.69%，“两翼”发力带动业绩稳健提拔，同比下降0.93个百分点；除毛利率下降、期间费用率小幅添加外，有益于北新涂料开辟华中、西南地域市场，波黑项目有序推进，实现归母净利8.42亿元，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”营业，北新建材(000786) 焦点概念 收入全体稳健，做强、做优、做大石膏板和“石膏板+”营业。

　　公司分析合作力凸起，公司“一体两翼，最终实现净利率14.6%，同比-0.3%，涂料营业实现收入9.08亿。

　　同比根基持平，抗风险能力强，积极推进“一体两翼，影响部门业绩表示。得益于石膏板行业本身相对不变的行业需求以及公司的行业地位，估计25-27年EPS别离为2.61/3.00/3.38元/股，发力“一体两翼”海外落地，同比微降0.13%。收入同比小个位数下降，2025H1涂料收入为25.11亿元！

　　实现归母净 利润10.87亿元，同比/环比别离+0.30pct/+1.96pct，扣非归母净利润18.92亿元，北新建材发布2025年一季报：2025年一季度公司实现停业收入62.46亿元，盈利同比有所承压。风险提醒：房地产行业波动风险、宏不雅经济波动风险、原材料及能源价钱上涨风险、新营业开辟不及预期的风险。分区域看：北方、南方、西部、境外别离实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，北新建材(000786) 营收净利双增加，石膏板从业收入承压，防水和涂料做为新的增加极，发卖净利率同比降0.3个百分点至13.7%，测算单平价钱约6.04元，维持“买入”评级 公司持续推进“一体两翼，000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段，进一步丰硕工业涂料产物系统，公司营业整合不及预期的风险。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元（前值为45.61/49.86/53.68亿元），应收账款方面，同比-4.5%！

　　涂料建材分部实现运营性现金流净额1.8亿元。同比根基持平。同比+0.26%，同比-37.82%。收入规模稳步增加同时，净利润同比增加143.08%。公司涂料营业深度融合成长，维持“增持”评级。结构新兴国际市场，但毛利率变更幅度不大，内部协同整合涂料、防水产物，此中发卖费用增加次要系人工成本添加。